물가관리가 주임무인 한국은행이 경기의 심각성을 인식하고 이를 반영해 한국은행이 예상보다 큰 폭의 기준금리를 인하했다.  그러나 시장은 놀라움보다는 담담함으로 일관하고 있다.

 

미국의 단기국채가 제로 금리에 거래되고 중국의 도매물가지수가 두 자리수에서 2%대로 내려 앉았다. 인플레 걱정을 하던 때가 어제 같은데 선후진국 할 것 없이 순식간에 디플레 시대로 들어섰다. 한국증시는 금리인하에도 불구하고 오히려 하락세이다. 각국의 신속한 정책대응에 비교하면 한국은 뒷북치기를 하고 있기 때문이다.

 

금리를 더 내려봤자 유동성 트랩에 빠진 금융시장은 큰 반응이 없다. 시장의 구조적 변화가 있기전까지는 정책금리를 내려봤자 반짝효과에 그칠 수 밖에 없다. 주가는 추세적인 베어마켓 추세에서 잠깐의 반등이 있을 뿐이다. 지금은 금리정책도 시장에는 지속적인 금리하락의 신호를 보내고 최악의 상황을 대비해 총알을 비축하는 것이 더 필요할지도 모른다.

 

 

 

 

 

최근 증시의 단기랠리는 외국인의 순매수가 큰 역할을 했다. 마구 팔아 치우던 외국인이 갑자기 마음이 변했을까? 엄동설한인 증시에 산타클로스가 온 것일까?

 

“세계의 공장”인 중국의 수출이 마이너스로 돌아섰다. 중국의 대선진국 수출품목인 컴퓨터정보기기 수출이 격감했다. 중국은 “산업의 쌀”이라고 불리우는 철광석의 수입을 중단했다. 그 바람에 BDI지수는 고점대비 90% 폭락했다.

 

중국의 수출과 수입으로 미루어 짐작해 보면 세계의 실물경기는 주요기관의 경기 예측치를 인용할 필요도 없이 마이너스 성장으로 가고 있는 추세다. 실물경기가 마이너스성장이면 자금수요는 당연히 없다. 미국 채권금리가 일본의 잃어버린 15년과 같은 제로 금리 상황을 연출했다.

 

초강대국 미국은 전세계 누구도 갖지 못한 기축통화의 발권력을 가지고 있다. 수조달러의 화폐를 찍어 경기부양을 하고 있는데도 불구하고 전세계 자금이 몰려가면서 아이러니하게도 달러는 강세를 지속했다. 그러나 지금 안전하다던 미국자산도 임계치를 넘어서면 불안전자산이 될 수 있다.

 

과거 강대국 금리의 역사를 보면 금리가 제로 근처로 가면 대국의 몰락이 따라왔다. 돈의 가치가 떨어진다는 것은 그 나라 경제력의 쇠퇴를 의미한다. 지금 주요국의 금리 수준을 보면 미국과 일본은 이미 몰락하는 나라이고 중국은 떠오르는 나라다.

 

 

원화환율은 외국인이 주식을 매도한 자금을 대거 달러로 회수하는 바람에 폭락했다. 한국의 주가, 부동산 심지어 골프장 회원권까지 거의 모든 자산가격이 반토막 났다. 그런데 거기에 환율까지 40-50%절하되었다. 달러를 가진 외국인들 입장에서 보면 한국의 자산은 예전에 비하면 1/4가격에 살 수 있는 매력적인 수준이다.

 

한국은 구조조정, 재정확대, 수출증대 등의 위기의 본질을 해결할 분야는 미적거리고 있지만 가장 속도를 내는 것이 외국과 “통화스왑-달러 마이너스 통장” 만들기다.  미국에 이어 중국 일본과도 통화스왑을 통해 달러 마이너스 통장을 계속 만들고 있다.

 

마이너스 통장효과는 문제의 본질을 해결하는 것은 아니지만 단기적인 심리적 안정효과는 있다. 단기적으로 환율과 주가에도 영향을 준다. 이 기회를 외국인이 놓칠리 없다. 한국의 1,400-1,500원대 환율은 한국의 펀더멘탈을 감안하면 1-2년내에 1,000원대로 하락할 가능성이 높다. 한국증시는 가만 앉아서 환차익을 먹을 수 있는 시장이다.

 

지금 외국인은 유동성이 좋은 한국 증시에서 환율과 정부정책에 베팅하는 것이다. 주가도 반토막이 나 있기 때문에 추가하락의 위험은 그리 커 보이지 않는다. 그리고 모든 정책에서 한국 정부는 선진국보다 뒷북을 치고 있다.

 

미국, 중국, 일본, 유럽의 금융재정정책을 보면 다음 단계에 한국에서 무슨 일이 벌어질지를 미루어 짐작할 수 있다. 외국인 투자가들은 증시에서 한국의 정책시행에 대응한 단타매매를 더 지속할 가능성이 있어 보인다.

 

 

 

 

미국 국채가 제로 금리로 들어섰지만 물가를 감안한 실질금리는 전세계 주요국 모두 마이너스다. 전세계 주요국이 동시에 마이너스 금리로 들어간 경우는 전무후무하다. 통상 마이너스 금리가 발생하면 은행에서 돈이 빠져나가 여타 자산으로 이동하는 것이 일반적이나 지금은 은행으로 몰려가고 있다.

 

 

전세계적인 유동성을 보면 자산가격의 동시 폭락으로 돈들이 전부 고향을 찾아 돌아가고 있다. 달러강세, 엔화강세가 이를 말해 준다. 부도는 선진국에서 났지만 선진국의 CDS프리미엄은 제자리로 돌아왔다. 그러나 멀쩡하던 신흥 개도국들의 CDS프리미엄은 다시 치솟고 있다.

 

전세계의 동시 위기에 빠진 이런 상황은 개별기업 단위에서 해결될 문제가 아니다. 지금 전세계 국가들이 동시에 자국 금융기관과 제조업체 구하기에 나섰다. 이제는 정부의 위기 대처능력이 이번 위기의 탈출과 회복의 속도를 좌우하는 시대가 되었다.

 

각국의 정부가 이런 디플레와 마이너스 금리시대를 탈피하는 방법은 무엇일까? 대공황의 극복교훈이 이번에도 적용될 것 같다. 대규모 재정정책을 통한 수요확대가 관건인데 결국 각국의 정부가 할 일은 인프라건설 투자와 한발 더 나아가 환경관련투자를 늘리는 것이다.

 

주요국 모두 야당이 반대해 화끈한 정책 실시에 주춤거리고 있지만, 경기가 더 나빠지면 그때는 여당 야당 할 것 없이 경기에 올인하고 더 화끈한 재정정책이 나올 수 밖에 없다. 중국이 철도건설에 목을 메고 한국이 야당의 반대에도 불구하고 4대강 정비사업에 돈을 투자하려는 것도 이 때문이다.

 

 

각국이 모두 재정정책을 통한 경기부양에 올인하고 있지만 그것이 금융시장으로 파급되어 효과가 나타나려면 적어도 3-9개월의 시간이 필요하다. 그러나 한국은 정책결정도 왔다 갔다 하고 있고 내년 예산마저도 아직 확정 짓지 못하고 있다. 지금 세계경기와 금융시장은 경기사이클로 보면 6시와 8시 사이에 위치해 있는 것 같은데 한국은 아직 6시대에 머무르고 있는 것 같다.

 

주가와 실질금리 추이를 보면 주가는 실질금리의 바닥과 동행 또는 약간 선행하는 경향이 있다. 한국경제에서 실물경기는 내년 상반기가 더 어려워 진다는 것이 시장의 일반적인 견해이고 그러면 금리의 추가 인하는 더 지속될 전망이다. 전반경기를 감안하면 실질금리가 아직 바닥에 도달하기 까지는 적어도 한 두 분기가 더 필요할 것 같다. 

 

아직은 추세적인 베어마켓에서 단기반등 정도이고 추세전환은 기대하기 어렵다. 그리고 통화스왑-마이너스통장 효과에도 너무 기대를 안 하는 게 좋다. 경험했지만 돈이 빠져나갈 일이 생기면 그건 통장주인의 부담이고 근본적인 문제 해결이 아니기 때문이다. 당분간 금리보다는 환율, 그리고 정부정책에 맞춘 정책 수혜주에 국한해 단기투자를 하는 전략이 좋아 보인다.